경상수지가 커지면 좋은 신호처럼 들려. 그런데 대신증권이 8월 7일 낸 리포트를 보면, 6월 경상수지 흑자 안을 들여다볼수록 이야기가 단순하지 않아.1
6월 경상수지는 497.3억달러 흑자로 5월(386.1억달러)보다 크게 확대됐어. 수입이 줄어서 생긴 흑자가 아니라 수출이 수입보다 훨씬 빠르게 늘어난 ‘수출 확장형’ 흑자라는 게 대신증권의 해석이야. 상품수출은 1,123.7억달러(전년동월 대비 +84.5%)로 급증했고 상품수입은 644.8억달러(+38.6%) 늘어나는 데 그치면서 상품수지가 478.9억달러 흑자를 냈어. 1~6월 누적 상품수지도 1,938.5억달러로 작년 같은 기간(579.2억달러)의 세 배를 넘었어. 대신증권은 이를 통계 착시가 아니라 실질적인 흐름이라고 봤어.
확대의 정체는 반도체 하나야
여기까지는 좋은 소식이야. 그런데 대신증권 스스로가 이 확장이 반도체 단일 품목이 이끄는 편중된 회복이라고 짚었어. 통관 기준 반도체 수출은 전년동월 대비 196.9% 급증했는데, 기계류는 8.6%, 승용차는 6.1% 늘어나는 데 그쳤거든. 감소에서 증가로 막 돌아선 수준이야.
중국(+92.0%)·동남아(+105.7%) 수출도 크게 늘었지만, 대신증권은 이게 반도체 중간재가 공급망을 거쳐가는 성격이 커서 해당 지역의 최종 수요가 살아났다고 단정하기는 어렵다고 선을 그었어.
원유는 반대 방향으로 당기고 있어
물가 쪽은 다른 그림이야. 원유 도입단가는 배럴당 116.3달러로 72.0% 뛰었는데 도입물량은 오히려 12.6% 줄었어. 수요가 늘어서가 아니라 가격이 올라 수입액이 늘어난 구조라는 뜻이고, 대신증권은 이 조합이 교역조건을 악화시키고 수입물가에 상방 압력을 가하는 요인이라고 평가했어.
그래서 대신증권은 이번 결과를 성장 쪽엔 호재, 물가 쪽엔 중립~악재인 양면적 재료로 읽었어. 한국은행이 기준금리 2.75%에서 인상 사이클을 이어가는 국면임을 감안하면, 이 자료가 인상 논거를 약화시키기보다 오히려 소폭 뒷받침하는 쪽으로 해석된다고 했어.
다만 대신증권도 방향을 단정하지는 않았어. 이 자료는 6월분 후행 데이터고, 현재 국제유가(WTI 75.14달러)는 이미 6월 도입단가보다 낮은 수준으로 되돌아왔거든. 유가 되돌림이 이어지면 수입물가 부담은 완화될 수 있다는 거야.
흑자가 커져도 원화가 안 웃는 이유
경상흑자가 늘면 보통 원화 강세 재료로 읽혀. 그런데 같은 달 외국인의 국내 주식투자는 316.1억달러 순유출됐어. 대신증권은 이게 경상흑자 확대에도 불구하고 원화 강세로 곧바로 연결되기 어렵게 만드는 상쇄 요인이라고 짚었어.
다음에 볼 것
대신증권이 직접 제시한 확인 지표는 둘이야. 7월 상품수지가 이번 6월 수준(478.9억달러)을 밑도는지, 그리고 국제유가 되돌림이 이어지는지. 하반기로 갈수록 작년 수출 기저가 높아지는 만큼, 절대 금액이 유지되더라도 증가율은 자연스럽게 둔화될 수 있다는 점도 대신증권은 짚었어. 이번 흑자를 반도체 의존을 벗어난 구조적 체질 개선으로 확대 해석하는 건, 대신증권 스스로도 아직 이르다고 봤어.
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