국채금리가 안 떨어지는 진짜 이유, 연준도 아직 모른다

미국 국채금리가 오르는 이유를 설명할 때 요즘 애널리스트들 입에서 낯선 말이 자꾸 나와. R-star.¹

R-star는 경제를 자극하지도 억누르지도 않는 이론상의 금리야. 성장과 물가가 안정된 상태를 유지하는 데 필요한 “중립” 수준이라는 뜻이지. 최근 국채금리 상승의 일부는 이 R-star 자체가 예전보다 높아졌다는 투자자들의 베팅을 반영한다는 게 2026년 9월 3일 로이터가 전한 진단이야.¹

숫자로 보면 이래. 뉴욕 연방준비은행이 가장 널리 쓰이는 Laubach-Williams 모델로 추정한 R-star는 2026년 2분기 기준 1.65%야. 1분기 1.73%보다 살짝 내려간 값이지만, 2025년 1분기 1.36%와 비교하면 그동안 꾸준히 올라온 거야.¹ 다만 시장 참가자들은 실제 R-star가 이 공식 추정치보다 더 높을 수 있다고 보면서도, 모델과 관측 기간에 따라 값이 크게 갈리는 탓에 정확한 숫자는 내놓지 못해.¹

왜 하필 지금 오르나

Truist Wealth의 채권 담당 매니징디렉터 칩 휴이는 원인을 두 가지로 짚었어. AI 붐을 둘러싼 대규모 투자와 늘어난 정부 부채, 둘 다 자본 수요를 키우고 실질금리를 밀어올린다는 거야.¹

두 힘 중 하나는 숫자로 잡혀. 미국 국가부채는 이미 40조 달러를 넘었어.¹ 나머지 하나는 국채 시장 밖에서 온다 — Amazon·Microsoft·Alphabet(구글) 같은 하이퍼스케일러들이 AI 인프라 자금을 마련하려 회사채를 대규모로 찍어내고 있는데, 이 물량이 장기 국채와 같은 투자자 자본을 놓고 경쟁하면서 장기 수익률과 중립금리 모두를 끌어올렸다는 게 분석이야.¹

CreditSights의 매크로 전략 책임자 재커리 그리피스는 이 힘이 커브 전체에 걸쳐 금리를 밀어올리고 있다고 봐.¹ 30년물에서는 그 효과가 유독 크다는 게 그의 진단이야 — 부채 수준이 높고 재정적자가 지속되는 만큼, R-star 상승이 “역사적으로 비대칭적인 영향”을 준다는 거지.¹

연준의 딜레마

R-star가 구조적으로 높아졌다는 건 연준에게 곤란한 얘기야. UBS Chief Investment Office의 미주 최고투자책임자 울리케 호프만부르카르디는, 자본에 대한 구조적 수요가 이렇게 높은 상태에서는 연준이 금리를 쉽게 제로 근처로 되돌릴 수 없다고 말했어.¹

Truist의 휴이는 연준이 지금 겪는 문제를 이렇게 설명해. 경제에 막대한 투자가 몰리는 동시에 정부발 자본 수요까지 커진 상황에서, 현재 통화정책이 충분히 제약적인지 판단하기가 어렵다는 거야.¹

일시적일까, 구조적일까

의견이 갈리는 지점은 이 상승이 얼마나 오래갈 것인가야. 그리피스는 단기적으로는 AI가 R-star를 밀어올리겠지만, 장기적으로 AI가 디스인플레이션 효과를 낸다면 명목 정책금리가 오히려 낮아지는 쪽으로 뒤집힐 수 있다고 봐.¹

애널리스트들 스스로도 아직 이르다고 말해 — 지금의 투자 붐이 경제의 장기적 구조 변화인지, 아니면 언젠가 사그라들 또 하나의 사이클인지 판단하려면 몇 년치 데이터가 더 필요하다는 거야.¹

다음에 볼 것

뉴욕 연은의 다음 Laubach-Williams R-star 추정치가 1.65%보다 더 오른 숫자로 나오는지, 아니면 이번처럼 소폭이라도 꺾이는지가 이 논쟁의 첫 번째 체크포인트야. 그와 별개로 미국 국가부채와 하이퍼스케일러들의 회사채 발행 속도가 줄어드는지도 지켜볼 지점이지 — 둘 다 이번 R-star 상승의 두 축으로 꼽힌 요인이니까.

각주

1. Reuters (Kitco 재게재), 「Bond selloff is likely amplified by obscure economic rate」(2026-09-03) Kitco ↩︎ ↩︎² ↩︎³ ↩︎⁴ ↩︎⁵ ↩︎⁶ ↩︎⁷ ↩︎⁸ ↩︎⁹ ↩︎¹⁰ ↩︎¹¹ ↩︎¹² ↩︎¹³