최근 12개월 동안 MSCI China Index는 12.3% 빠졌어. 같은 기간 중국 경제 전체도 부진했고.
그런데 같은 나라, 같은 기간에 25.5% 오른 지수도 있어. 상하이거래소의 SSE STAR 50 지수야. 반도체 설계·장비·생산 기업들을 모아놓은 기술주 지수인데, 미국에서는 거의 안 알려져 있어.1
같은 중국인데 왜 지수 성적표는 정반대일까.
지수가 담고 있는 회사가 다르다
첫 번째 이유는 단순해. MSCI China Index가 담고 있는 회사 구성이 반도체·AI 붐과 별로 안 겹쳐.
중국은 외국인이 본토 A주(중국 본토 거래소에서 위안화로 거래되는 주식)를 직접 사는 걸 제한해. 미국 투자자가 접근할 수 있는 건 주로 홍콩거래소를 통한 우회 경로고, 그래서 MSCI China Index는 중국 본토 비중이 20%뿐이고 나머지 80%는 홍콩·미국 상장주로 채워져 있어.1
문제는 그 80%를 채우는 인터넷·소비 섹터가 지금 중국에서 가장 부진한 섹터라는 거야. 7월 소매판매는 전년 대비 0.6% 증가에 그쳐 6월의 1.0%보다 더 둔화됐어.1 Morningstar의 반도체 담당 애널리스트 Phelix Lee는 “소비와 인터넷 종목 두 축이 모두 팔리고 있다”고 말해. Matthews Asia의 Tiffany Hsiao는 “미국처럼 중국도 K자형 경제가 됐다. 대부분은 실질임금 상승을 못 봤고, 부동산 시장도 안 좋다”고 짚었어.1
즉 MSCI China Index가 빠진 건 “중국 경제가 나쁘다”의 신호이긴 한데, 그 안에 반도체·AI 붐은 거의 안 들어 있었던 거지.
STAR 50이 오른 건 수출규제가 만든 반사작용이야
STAR 50은 정반대 이유로 올랐어. 미국의 대중 반도체 수출규제, 특히 Nvidia 첨단 AI 칩에 대한 제한이 중국의 반도체 자급 추진을 촉발했다는 게 분석가들의 공통된 설명이야.1 Matthews의 Hsiao는 “AI 모델을 제대로 만들기 전에, 그 반도체를 만드는 기계부터 만들어야 하는 상황”이라고 설명해.1
STAR 시장은 중국 정부가 2018년에 반도체 설계·제조를 포함한 국내 혁신을 키우려고 상하이거래소 산하에 만든 시장이야.1 지금 STAR 50 지수의 최대 비중 종목들이 그 결과물이고 — Cambricon Technologies가 10.1%, Hygon Information Technology가 9.2%, SMIC(중신국제)가 9.1%, Montage Technology가 7.4%, Advanced Micro-fabrication Equipment가 6.2%를 차지해. 칩 설계사 Cambricon은 최근 12개월간 28.2% 급등해 지수 상승분의 6.5%를 혼자 기여했고, 장비사 Advanced Micro-fabrication Equipment는 143% 뛰어 6%를 기여했어.1
7월 세계 기술주가 일제히 급락했을 때 중국 정부가 STAR 50 관련 ETF를 사들여 주가를 떠받쳤다는 보도도 있었어.1 지수 하나를 국가가 관리하는 자산처럼 다루고 있다는 뜻이지.
이 다섯 종목만 합쳐도 지수 비중의 42%를 차지해. 소수 반도체 종목에 지수 등락이 쏠려 있다는 뜻이야.
다음 줄에 설 후보들도 이미 줄 서 있다
STAR 50에는 아직 못 들어갔지만 곧 합류할 걸로 보이는 이름들도 있어. 7월에 상장한 메모리 반도체 기업 CXMT(창신메모리)는 벌써 Morningstar의 공정가치 추정 대비 147% 프리미엄에 거래되고 있어. 8월 상장한 휴머노이드 로봇 회사 유니트리는 상장 당일 주가가 460% 급등했어.1
반도체 밖에서도 AI에 돈을 쓰고 있다
STAR 50 바깥의 인터넷 대기업들도 AI 지출을 늘리는 중이야. Matthews의 Hsiao에 따르면 알리바바는 작년 Super Saturday 배달 프로모션 보조금으로만 16억 달러를 썼고, 그 배달 사업에서 2025년 한 해 약 50억 달러의 손실을 봤다고 추산돼.1
뭘 보면 판가름 날까
STAR 50의 강세가 이어질지는 두 가지로 읽을 수 있어. 중국 정부가 7월처럼 STAR 관련 ETF를 다시 사들이는지, 그리고 중국 소매판매 지표가 반등해 지수 전체를 끌어올리는지가 그 단서가 될 거야.
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