Strategy

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회사 재무제표를 열었는데 자산 대부분이 공장도 현금도 아니고 단 하나의 자산, 비트코인으로 채워져 있다면 그 회사는 어떻게 읽어야 할까. Strategy Inc가 실제로 그런 회사야. 이 회사는 비트코인을 무기한 무형자산으로 회계처리하고 매 분기 공정가치로 다시 재는데,¹ 스스로도 “자산 대부분이 비트코인 보유에 집중돼 있다”고 밝힌다.¹

2026년 6월 30일 기준 보유 비트코인은 약 846,000개, 원가 기준으로 639억 3,930만 달러였고 공정가치는 496억 7,208만 달러로 원가보다 낮았어.¹ 같은 상반기 동안 174,895개를 새로 사들이고 1,395개를 팔았는데, 이 여섯 달 동안 비트코인 관련 미실현 손실만 227억 7,084만 달러에 달했고, 그 여파로 회사는 국내 이연법인세자산 전액에 평가충당금을 쌓아야 했다.¹

이 회사가 비트코인만 사 모으는 건 아니야. 우선주와 전환사채를 발행해 자본을 조달하고, 그 돈의 일부는 다시 배당·이자 지급에, 일부는 비트코인 매입에 쓰인다. 이 복잡한 자본 구조가 약세장 속에서 어떻게 관리되고 있는지가 이 회사를 읽는 핵심 질문이야.

항목	내용
정식 명칭	Strategy Inc1
자산 정체성	비트코인 보유가 자산 대부분을 차지(2026-06-30 기준)1
비트코인 보유량(2026-08-23 기준)	약 840,447 BTC, 누적 매입가 약 633.6억 달러, 평균 매입단가 약 75,385달러2
비트코인 회계처리	무기한 무형자산, 매 분기 공정가치 재측정(ASC 350·ASU 2023-08)1
우선주(2026-06-30 기준)	STRF·STRC·STRE·STRK·STRD 5종, 잠정자본으로 분류1
전환사채(2026-06-30 기준)	6종 발행 잔액, 만기 2028~2032년1
USD Reserve / USD Cash(2026-08-23 기준)	51.0억 달러 / 15.9억 달러2
경영회장	Michael Saylor3

비트코인 하나에 쌓은 두 겹 자본 구조

2026년 6월 30일 기준 회사가 발행한 우선주는 STRF·STRC·STRE·STRK·STRD 5종으로, 배당률은 각각 10.00%·변동금리·10.00%·8.00%·10.00%다. 상환 사유가 회사 단독 통제 밖에 있어 이 우선주 전부는 잠정자본(mezzanine equity)으로 분류된다.¹ 같은 시점 전환사채는 만기 2028년부터 2032년까지 6종이 발행 잔액으로 남아 있어.¹

이 조달 구조를 어떻게 관리하는지 보여주는 사례가 하나 있어. 2026년 5월 19일 회사는 2029년 만기 전환사채 15억 달러어치를 13억 8천만 달러에 사모로 되사서 소각했고, 그 과정에서 채무 소멸 이익 약 1억 1,390만 달러를 인식했다.¹ 액면보다 싸게 되사들일 수 있었다는 건 시장이 그 부채를 할인해서 보고 있었다는 뜻이기도 해.

2026년 8월 24일에는 자본 조달 체계에 새 칸을 하나 더 만들었어. 기존에 우선주 배당·이자 지급용으로 계속 지정돼 있던 “USD Reserve”와 별도로, “USD Cash”라는 새 유동성 풀을 발표했다.² 회사는 이 USD Cash를 비트코인 매입, 배당·이자 지급, 자사주·우선주 재매입, 전환사채 상환 같은 여러 목적에 유연하게 쓸 수 있는 자금이라고 설명한다.² 2026년 8월 23일 기준 USD Reserve는 51.0억 달러, USD Cash는 15.9억 달러였어.²

이 유동성의 상당 부분은 시장가 매출(ATM) 프로그램에서 나온다. 2026년 8월 17일부터 23일까지 한 주 동안만 MSTR 보통주 18,261,118주를 팔아 20억 650만 달러를 조달했고, 그중 1억 3,640만 달러는 STRC 우선주 재매입에, 3억 달러는 USD Reserve 증액에, 나머지는 USD Cash 계좌 증액에 쓰였다.²

회사는 이런 복잡한 채무·우선주 구조 때문에 보통주 주주 입장에서 실제로 남는 비트코인 몫을 따로 계산하는 지표를 2026년 7월 24일 새로 도입했어.⁴ “Net Reserve”라는 지표는 비트코인·현금 보유고에서 외가격 전환사채와 우선주 명목가치를 뺀 값으로, 도입 시점 기준 366억 달러였다.⁴ 우선주와 전환사채를 합친 선순위 청구권 규모만 223억 달러로, 청산 시 보통주보다 앞서는 몫이야.⁴ 새 mNAV(순자산가치 대비 배수) 공식은 신주 발행 기준선을 1.0배로 고정해, 주가가 그 위에 있을 때만 신주 발행이 주주의 비트코인 몫을 늘리도록 설계했다.⁴ 같은 지표 체계는 BTC Breakeven ARR도 함께 내놓았는데, 3.22%로 — 비트코인 가격이 연 3.22%보다만 더 오르면 이자와 우선주 배당을 비트코인 상승분만으로 영구히 충당할 수 있다는 뜻이다.⁴

왜 중요한가

Strategy는 세계 최대 규모의 기업 비트코인 보유자야.³ 보유 규모가 이 정도로 크면, 이 회사가 비트코인을 사는지 파는지, 그 자금을 어떻게 조달하는지가 기업이 비트코인을 재무 자산으로 다루는 방식 자체의 참고 사례가 된다. 실제로 2026년 7월 초에는 수년간 이어 온 ‘거의 끊임없는 축적’ 패턴을 깨고 처음으로 유의미한 비트코인 매각(약 2억 1,600만 달러 규모)을 공시했고,³ 같은 달 우선주·전환사채를 뺀 순수 보통주 몫을 따로 보여주는 지표 체계를 새로 도입했다.⁴ 두 움직임 모두 비트코인이 사상 최고치 대비 50% 낮은 약세장 속에서 나온 조정이었다.⁴

이 대상을 볼 때의 핵심 축

• 비트코인 매입·매도 내역과 그 자금이 신규 주식·부채 발행에서 왔는지 기존 현금에서 왔는지를 같이 보면, 회사가 지금 공격적으로 축적 중인지 유동성 방어로 돌아섰는지 판별할 수 있어.
• Net Reserve와 mNAV(주가/주당 순 비트코인)를 같이 보면, MSTR 주가가 신주 발행으로 기존 주주의 비트코인 몫을 늘리는 구간에 있는지 줄이는 구간에 있는지 판별돼.
• USD Reserve·USD Cash 잔액의 변화를 보면, 배당·이자 지급 여력이 늘고 있는지 줄고 있는지 판별할 수 있어.
• 비트코인 공정가치가 원가 기준을 웃도는지 밑도는지를 보면, 회사가 이연법인세 관련 평가충당금을 쌓아야 하는 상황인지 아닌지 판별돼.

최근 관찰된 신호

• 2026-08-24: 새 유동성 풀 “USD Cash” 발표(USD Reserve 51.0억 달러·USD Cash 15.9억 달러, 2026-08-23 기준), 같은 주 MSTR 보통주 매각으로 20억 650만 달러 조달.²
• 2026-08-23: 누적 비트코인 보유량 840,447 BTC, 누적 매입가 약 633.6억 달러, 평균 매입단가 약 75,385달러.²
• 2026-07-24: 우선주·전환사채를 뺀 “Net Reserve”(366억 달러)와 새 mNAV 공식 도입, BTC Breakeven ARR 3.22%.⁴
• 2026-07-20: 보통주 매각으로 2억 2,500만 달러 조달(USD 준비금 32억 2,500만 달러로 증가), 비트코인 보유량 843,775 BTC 유지.³
• 2026-07월 초: 약 2억 1,600만 달러 규모 비트코인 매각 공시 — 수년 만의 첫 유의미한 매각.³
• 2026-05-19: 2029년 만기 전환사채 15억 달러 원금을 사모로 재매입·소각, 채무 소멸 이익 약 1억 1,390만 달러 인식.¹
• 2026-06-30(분기 마감): 비트코인 846,000개(원가 639억 3,930만 달러/공정가치 496억 7,208만 달러), 상반기 미실현손실 227억 7,084만 달러.¹

헷갈리지 말아야 할 점

USD Reserve와 USD Cash를 같은 돈으로 헷갈리기 쉬워. 이름도 비슷하고 둘 다 달러 유동성이기 때문이야. 하지만 USD Reserve는 우선주 배당과 부채 이자 지급용으로 계속 유지돼 온 기존 정책이고, USD Cash는 2026년 8월 24일에야 새로 만든 별도 풀로 비트코인 매입·자사주 재매입·전환사채 상환처럼 더 넓은 목적에 유연하게 쓸 수 있는 자금이다.² 두 계정은 서로를 대체하지 않고 나란히 운용되며, 2026년 8월 23일 기준 잔액도 51.0억 달러·15.9억 달러로 따로 집계된다.²

이어서 읽기

• 비트코인을 자산으로 삼는 다른 회사와 비교하고 싶으면 American Bitcoin을 읽어봐 — 이쪽은 채굴로 벌어 비트코인을 쌓는 모델이라 Strategy의 매수 중심 축적과 결이 달라.

남은 질문들

• Strategy의 설립 배경과 상장 거래소·티커는 공식 자료로 무엇이 확인되나?
• 옛 소프트웨어 사업 부문은 지금도 매출을 내고 있나, 아니면 사실상 정리됐나?
• Michael Saylor 외 경영진·이사회는 어떻게 구성돼 있나?
• 2026년 6월 29일 제출된 Digital Credit Capital Framework 최초 8-K는 어떤 구조를 정했나?
• 2026년 3분기 이후 비트코인 보유량과 Net Reserve·mNAV는 어느 방향으로 움직였나?

각주

1. SEC EDGAR, 「Strategy Inc Form 10-Q(2026-08-03 제출, 2026년 6월 30일 마감분기)」(2026-08-03) 10-Q 원문 ↩︎ ↩︎² ↩︎³ ↩︎⁴ ↩︎⁵ ↩︎⁶ ↩︎⁷ ↩︎⁸ ↩︎⁹ ↩︎¹⁰ ↩︎¹¹ ↩︎¹² ↩︎¹³ ↩︎¹⁴

2. SEC EDGAR, 「Strategy Inc Form 8-K, Item 8.01(Digital Credit Capital Framework·BTC/ATM 주간 업데이트)」(2026-08-24) 8-K 원문 ↩︎ ↩︎² ↩︎³ ↩︎⁴ ↩︎⁵ ↩︎⁶ ↩︎⁷ ↩︎⁸ ↩︎⁹ ↩︎¹⁰

3. CoinDesk, Krisztian Sandor, 「Saylor’s Strategy Raises Cash Reserves to $3.225 Billion, Leaving Bitcoin Holdings Unchanged」(2026-07-20) 기사 ↩︎ ↩︎² ↩︎³ ↩︎⁴ ↩︎⁵

4. CoinDesk, James Van Straten, 「Saylor and Team Overhaul Strategy’s Bitcoin Metrics as Bear Market Persists」(2026-07-24) 기사 ↩︎ ↩︎² ↩︎³ ↩︎⁴ ↩︎⁵ ↩︎⁶ ↩︎⁷ ↩︎⁸